《地阶功法卷十九》可转债实操指南（上）

自动抓取于 2026-09-27 08:01:10 GMT+8 来源: 小红圈 (red-ring.cn) | 圈子: 红运Dang投 (ID: 27593)

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原文

从开户，打新到双低轮动，盘一盘普通人怎么参与可转债。

重点讲透双低策略，上篇是一到五章，下篇是六到九章，全文共万字左右，比较长，所以大概列个目录。

一.这张借条到底是什么

二.五个指标

三.规则

四.打新

五.条款

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一.　这张借条到底是什么

可转债，全称可转换公司债券

拆开看就两层意思：可转换+债券

它首先是一张债券：

上市公司向你借钱，面值 100 元，期限通常 6 年（不一定，6年比较多），每年付利息，到期还本金。

公司赖账的后果很严重，所以正常情况下，这 100 元有人兜底。

它附带一个权利：

在约定时间之后，你可以按约定价格（转股价），把债券转成公司的股票。

股价涨了，换股就赚钱。

股价没涨，你就继续拿着债券吃利息，等公司按照约定给你还钱。

所以可转债是一张下有保底且上不封顶的借条，跌深了有债底托着，涨起来跟着正股走。

这决定了它最独特的盈亏结构：

熊市 / 正股大跌的时候它是债券。

价格跌到纯债价值附近就跌不动了，你还能拿利息等回售，等到期还本。

震荡市比股票抗跌，偶尔还能等来公司下修转股价的意外之喜，这是股票没有的福利。

牛市 / 正股大涨的时候它跟着涨，转股价值随股价上升，转债价格同步走高。

理论涨幅没有天花板。

这里的下有保底不是收益承诺，它有三个前提：

公司不违约+你买得不贵+你看得懂条款

2024 年搜特转债成为史上第一只实质违约的可转债，100 元保本的神话已经被打破。

这篇文章后半部分会专门讲怎么排雷。

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二.五个指标

打开应用软件，一只转债的页面上有几十个指标，而这些指标里真正要求你必须懂的，只有五个。

1.转股价：

约定的换股价

发行时定好的，你将来把债换成股票的价格。

比如转股价 10 元，意味着一张100 元面值的转债，可以换到 100 ÷ 10 = 10 股。

转股价不是一成不变的，公司可以按条款向下修正（后面讲）。

2.转股价值：

这张债换成股票值多少钱

100 ÷ 转股价 × 正股价=转股价值

即一张转债换成股票后，按当前股价能卖多少钱

比如转股价 10 元，正股现价 12 元

转股价值 = 100 ÷ 10 × 12 = 120 元

正股涨到 15 元 ，对应的转股价值就涨到150 元

正股跌到 6 元 ，对应的转股价值就只有 60元

转股价值完全由正股价格决定，是转债价格的锚。

注意区别，转股价和转股价值只有一字之差，是完全不相同的两个概念。

上次我看提到可转债的时候有圈友就把这两个搞混了。

3. 转股溢价率：

买债比直接买股贵了多少

（转债价格 ÷ 转股价值 − 1）× 100%=转股溢价率

溢价率20%，就意味着你买转债间接持有正股，比直接买股票贵 20%。

多花的钱，买的是债底保护。

溢价率为负（折价）：转债比转股价值还便宜，理论上存在套利空间（实际很难吃到，第七章讲为什么）。

溢价率越高，转债的股性越钝，意味着正股涨它不怎么跟，像隔了层棉花被挠痒痒。

记住一个简单的结论：

价格决定你离债底有多远（安全性），溢价率决定正股上涨时你跟得有多紧（进攻性）。

这两个数，就是后面双低策略的全部核心。

4.纯债价值（债底*）*：

你的安全垫有多厚

把可转债当成一只普通公司债，按它剩余的本息和市场利率折现，算出的价值就是纯债价值，俗称债底。

它回答了一个问题：假如它永远不能转股，光靠还本付息，这张债值多少钱？

一只评级 AA剩余 3 年的转债，债底可能在 92～96 元（经验指标，一债一评）

评级越低，公司越差，债底越虚，因为还本付息的承诺本身可能兑现不了。

5.到期收益率（YTM）：

死扛到期的年化收益

假设你以当前价格买入且持有到期且期间不转股，能拿到的年化收益率就是税前到期收益率。

YTM 为正，意味着哪怕股价一路不涨，你持有到期也是赚钱的，这是最硬的安全垫。

YTM 为负且价格高企，说明你买的全是期权，几乎没有保护。

以下是经验主义下的价格区间里的债性与股性：

哪里看这些数据呢？

免费工具首推集思录和宁稳网，溢价率，双低值，强赎倒计时，下修进度全都给你算好了。

券商 App的转债板块也能看，但字段不如前者全。

公告一律以巨潮资讯网和交易所网站为准。

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三.规则

可转债规则不复杂，但有两条硬门槛和几个和股票不一样的地方，动手前必须清楚。

开通权限的两个硬条件：

向不特定对象发行的普通可转债，个人投资者申购和交易需要同时满足（沪深交所要求一致）：

条件1：10 万资产

申请权限开通前 20 个交易日，证券账户及资金账户日均资产不低于 10 万元。

**现金、股票、基金、债券都算，**融资融券借来的钱和券不算。

是日均，不是必须天天放满。

条件2：24 个月经验

参与证券交易满 24 个月，从你名下任意账户在中国结算记录的第一笔交易算起**，跨券商累计。**

此外风险测评需达到稳健型（C3）以上。

开通路径：打开券商App，找到业务办理 ，点击可转债权限开通，全程线上几分钟搞定，不用临柜办理。

交易规则：

和股票有四个最大不同之处

1.交易制度不同：

可转债是T+0，当天买入当天可卖，一天可买卖多次。

股票是T+1，当天买入次日才能卖。

2.涨跌幅限制不同：

可转债上市首日区间 **−43.3%～+57.3%，**次日起 ±20%。

而证券市场主板 ±10%，创业板/科创板 ±20%。

3.首日临停制度:

首次涨跌到20%的时候临停 30 分钟，到 30% 的时候临停至14:57。

4.交易单位不同：

交易单位 1 手 = 10 张，约 1000 元起。

5.交易成本：比股票便宜得多

印花税全免。

这是可转债相对股票最实在的成本优势（股票卖出要交印花税）。

券商佣金：各券商不同，常见为成交额的万 0.4到万 2，多数没有股票那样的5元最低收费。

开户前问清楚，债券”免五”很重要。

交易所经手费是成交额的 0.004% 双向，金额极小，通常已包含在佣金内。

举个例子对比下：

买卖 1 万元转债，按万 0.5 佣金算

买入佣金 0.5 元 + 卖出佣金 0.5 元 = 总成本约 1 元

同样买卖 1 万元股票，佣金约 1 元（有最低 5 元限制时更高）+ 卖出印花5 元 ≈ 6～10 元

成本低且T+0，是双低轮动策略能够高频执行的前提。

但注意T+0 是工具，不是让你天天炒。

一天能买卖无数次，恰恰是投资者亏钱最快的方式。

转债买卖价差和波动都会磨损本金，双低策略的轮动频率大概是每月一次的这种级别，不是每天几次。

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四.打新：

打新是新手熟悉转债最好的办法：

不用选债，不用盯盘，占用资金少，走通一遍全流程，市场你就入门一半了。

为什么从打新开始？

无需股票市值底仓，空仓就能打（和股票打新要配市值完全不同）。

也就是说开户需要10万资产，但是打新不要，理论上囊中羞涩的投资者可以凑钱开户，然后白嫖打新就行。

信用申购，中签后再缴款，申购时不冻结资金。

顶格申购 1 万张（面值 100 万元）只是申报上限，不代表要交 100 万，中一签才缴 1000 元。

近两年是转债打新的大年，2025 年上市新券首日平均涨幅约 37%（数据来源WIND），收益还是不错的。

2026 年截至目前上市的新券，首日收盘平均涨幅约 50%左右，约四分之三首日直接触及 57.3% 的涨幅上限。

门槛低，只需1000元 ，中一签缴款金额 （10 张 × 100 元）比股票低得多。

完整操作时间线：

T日：

顶格申购

交易时段内，在券商 App新债申购入口一键顶格申购 1 万张。

无需资金，无需市值，同一身份证名下多账户重复申购只有第一笔有效。

T+1 日：

摇号抽签

券商和交易所完成配号摇号。

这一天你什么都不用做，和投资者没关系。

T+2 日：

查中签 + 缴款

最关键的一天

App 里查中签结果。

中一签 = 10 张，当天 16:00 前账户里必须留足 1000 元， 收盘后系统自动扣款，资金不足视为放弃。

约 2～4 周：

上市首日卖出

新券上市（具体日期看公告），多数新手的纪律是：首日卖出，落袋为安。

就像前面介绍过的，开盘涨20% 会临停 30 分钟，涨 30% 停到 14:57，尾盘恢复交易后可卖。

放弃中签的代价：

连续 12 个月内累计 3 次中签但未足额缴款，6 个月内不得参与新股和新债申购。

中了没钱缴，提前一天卖一点持仓或转入资金即可，别白白浪费。

记性不好的投资者多上点心，弃购次数过多会把打新股的资质也封了的，得不偿失。

温馨提示，不是每只新债都值得打。

比如2024 年 9 月万凯转债上市后一度破发，最低逼近 86 元，说明打新并非稳赚。

申购前花三分钟看四项：

转股价值 ：申购公告里有。

高于 95 元较安全，低于 90 元要谨慎，正股处于下跌趋势的更要小心。

信用评级 ：AA 及以上优先，AA− 尚可观察。

A+ 以下或者正股 ST 的直接放弃。

正股质地：

看行业景气度，资产负债率，主要是看现金流，考察的是它能不能还钱，而不是赚了多少钱，和股票的视角有点区别。

打新本质是赌上市时市场情绪，正股好才有安全垫。

发行规模：

规模太小容易被炒作也容易暴跌，规模适中（5 亿以上）流动性更好。

万一上市就破发，两条路。

风险承受力弱的，就认栽吧，通常一签亏损几十到一百多。

对正股有判断的，可以持有等修复，前面说的那个转债破发后逐渐回升，后续涨回 120 元以上，但这需要你看得懂正股，不是无脑死扛。

可转债死扛是会出大事的。

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五.条款（重点必看）

可转债和债券股票最大的不同，都写在三个条款里，读懂它们，你才知道上市公司会怎么搞事情。

强制赎回：

公司逼你转股的霸王条款

标准条款：

转股期内，公司正股在任意连续 30 个交易日中，至少 15 个交易日收盘价不低于当期转股价的 130%，

则公司有权按面值加当期利息（通常 100～101 元）赎回全部未转股的转债。

15 / 30 个交易日达标即触发，具体数字以募集说明书为准。

公司打的算盘就是借的钱不想还了。

强赎价只有 100 元出头，而此时转债的转股价值通常已在 130 元以上。

投资者只能二选一：

卖出转债，或者转股，绝不能傻等被赎回。

公司借此实现借钱不还，免费使用，债主变股东。

对投资者来说，这是最需要盯紧的风险。

一旦公司公告决定行使强赎权，转债价格会快速向转股价值靠拢，高溢价被瞬间抹平。

必须在最后交易日前卖出或转股，否则按 100 元出头被赎走。

高价买入又不看公告的人，就是这样一天亏掉 40%以上的。

集思录有强赎倒计时，持仓后务必打开公告提醒。

另外强赎还有一条余额条款：未转股余额不足 3000 万元时公司也可赎回，很多人只盯 130% 那条，容易在小余额转债上被赎。

交易所还会在转债最后交易日简称前加 Z 提示，类似于股票里的ST这样，看见了一定要小心。

下修转股价：

投资者的天降横财

标准条款：

存续期内，正股在任意连续 30 个交易日中至少 15 个交易日收盘价低于当期转股价的 80%～85%（各公司略有差异），董事会有权提议向下修正转股价，经股东大会出席者三分之二以上表决权通过后实施（持有转债的股东表决时回避）。

为什么下修是利好呢？

举个例子：

转股价 10 元，正股跌到 7 元，转股价值只有 70 元（100元债券可以转10股），转股无望。

公司把转股价下修到 7.2 元 ， 转股价值立刻变成 100 ÷ 7.2 × 7 ≈ 97元

同样的股价，债的含金量被动提升，转债价格通常应声上涨。

注意：董事会只是有权提议，提议了股东大会也可能否决。

临近回售期且有强烈促转股意愿的公司，下修动力最足。

回售：你把债卖回给公司的权利

标准条款：

在可转债最后两个计息年度，正股任意连续 30 个交易日收盘价低于当期转股价的 70%，转债持有人有权按面值加当期应计利息，

（通常约 103～105 元）把转债全部或部分回售给公司。

此外，公司改变募集资金用途时，通常也触发一次附加回售权。

连续 30 个交易日低于转股价 70% 即可行使，一般是仅最后两个计息年度触发。

回售是投资者手里的保护伞，也是悬在公司头上的一柄利剑。

真触发回售，公司得掏真金白银还债。

所以越临近回售期，正股越低迷，公司下修转股价的动力越强，下修博弈的逻辑根源就在这里。

具体阈值，计算方式以每只转债的《募集说明书》为准，少数转债条款有差异。

记不住怎么办，记住结论就行，强赎是利空，下修是利好，回售是给你的权利，权利可以不用，所以也是利好。

基础不牢，地动山摇，前面五章是基础，消化好了，讲双低可转债策略的时候就容易理解了，没事的时候可以多看看。

特别是转股价和转股价值那一段还有后面的强赎，下修，回售的区别。

下一篇写双低策略轮动，国庆假期期间应该能写好。

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圈友们中秋快乐啊！

昨天中秋大家都怎么过的，有没有闲情逸致赏月的圈友。

感觉现在的中秋节味道已经很淡了，连月饼都变得完全不认识了。

记得以前小时候月饼要么是苏式的五仁类的，要么是广式的蛋黄莲蓉。

最近这些年的月饼，基本吃不到重复口味的，每打开一个都是没听过也没吃过的口味，主要是还不好吃。

也不知道是我的阈值提高了，还是真的做的越来越难吃了。

昨天吃了好几款，基本就是咬一小口就没有继续吃下去的欲望了。

不过也有可能是我一边吃月饼一边看港股的原因。。。。。。。

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💬 评论区 (15 条)

• 吴迪 (昨天 08:18): dang大早，节日快乐😄
  • ↳ MR Dang: 同乐！
• RainyCity (昨天 08:22): 许愿定投标的的选择判断🌹
  • ↳ MR Dang: 什么类型的？股票？
  • ↳ RainyCity: 孩子出生了但是不想存现金，想尝试定投扩大收益，但是选择标的上犯了难，在个股、宽基指数、行业etf等选项里面纠结。考虑到会有类似情况的宝爸宝妈或学生党，希望可以分享定投的考虑纬度和选择模型🌹
  • ↳ MR Dang: 好的
• Shirley-安然 (昨天 08:25): 刚跑完步就有丰盛早餐 D老师节日快乐
  • ↳ MR Dang: 同乐！
• 仰望自由 (昨天 08:27): 老师，自从炒股后，就被深深吸引了，感觉总算找到了再为自己的理想奋斗的几乎，每天只想看书、复盘（我不盯盘），慢慢变得不爱说话，总感觉和周围的人没话题，跟家人也不爱沟通。自认为情绪比较稳定，而且性格很开朗，但是现在就是不爱说话，不爱分享，脑子里全部是看过的书，学过的东西。你也遇到过这种情况吗？怎么解决。谢谢老师。
  • ↳ MR Dang: 这个不好解决，专注是一种天赋。。。其实我也有类似的状况
  • ↳ 星之柱: 往后你还会发现曾经让你快乐的你感觉不到快乐了，你的快乐阈值提高了，你也不会轻易上当受骗了
  • ↳ 仰望自由: 嗯，老师您说的对，我干啥事容易很专注，很多时候只能专注于一件事，导致在其他事上就像个傻子，谢谢老师！
  • ↳ 仰望自由: 是，之前感兴趣的事，比如游戏、朋友聚餐甚至美女，现在反而觉得毫无意义，只有当前的事让我痴迷。愁人。。。
• 威猛的小老虎 (昨天 08:32): 在限制金额和年限前，我开了几个账号专门打债，薅了几个w
  • ↳ MR Dang: 可以啊，这也是合理利用规则。。
• Erwin (昨天 08:59): 可以试试新式五人月饼🥮
• Leckie (昨天 09:12): 昨天盘中打开港股通一看,麻了，但是转念一想，生活还得继续，转手一模，胡了！
• GASO (昨天 09:14): 催更铝库存😜
  • ↳ MR Dang: 哈哈，放到周一早报里吧
• 如来熊掌 (昨天 09:25): 感觉看懂了基本逻辑，保持观望，不急参与
• 导员没教我不会 (昨天 10:42): d大对零售行业有没有了解呀，许愿零售行业的投研分析框架，想学习如何拥有有一双发现泡泡玛特的眼睛。好久没人给d大送花了，手动花花🌹祝d大中秋快乐～🎑
• Dean (昨天 11:02): 目前为止最喜欢的还是菜市场卖的那种便宜的五仁月饼或者黑芝麻月饼，吃起来最有味道
• Rose Young (昨天 12:10): 打新债这么多年，唯一记住的债就是齐鲁，当时破发了，一直耿耿于怀😂
• 赚钱买银行 (昨天 12:54): 学到了，吐槽一下我打新了几年才中了一次😂
• 兔子警官 (昨天 20:19): 老师解读一下八点共识好不好？利好谁😍
• 梭哈暴富 (57 分钟前): 支持大佬