年报速递＆周末闲聊 - MR Dang
发布时间：2026年3月21日 08:46 来源：小红圈·MR Dang 帖子ID：27593-1946998 任务ID：JJC-20260321-XXX
年报速递：
一、铝
主要是铝王和平替的问题。
A.平替不及预期的部分：
- 一个是业绩，落在了业绩预告中位数的下方，低了0.04/股
- 一个是股息率，2025年的不到1%
B.平替超预期的部分：
- 派息率很高，达到了90%左右
所以第一个核心问题，为什么派息率超预期，但是股息率不及预期？
- 分红的钱要从可分配利润里出，而公司已经把今年可分配的利润，在规则范围内，能分尽分了
- 总共就36亿可分配利润，分了32.6亿，已经很大方了，态度上还是值得肯定的
- 那为什么挣了这么多，可分配利润只有36亿呢？
- 主要是今年有过渡期安排，被重组的对象产生的重组损益是非经常性损益，没有计入可分配利润
C. 平替和铝王的业务区别：
- 区别主要有两点：
- 一个是业务范围的区别，平替多了4.7万吨电解铝，少了225.6万吨的氧化铝业务，这一块儿大概差了5到6亿净利润
- 另一个是业务流程的区别，山东宏桥是卖电的，它是铝王的儿子，所以利润要给铝王，同时是平替的爸爸，所以要从平替收钱，这个利润是不归平替的
- 这一块大概有三四十亿的区别
以上这些都是明牌了，影响收益的是接下来的预期：
近一点就是一季度报的预期：
- 2026年一季度的铝价几乎已经可以确定了，因为再有10天就结束了，目前来看均价大概在2.4万左右
- 而铝王去年的结算均价不含税价格是18216，含税价大概就是18216×1.13=20584，算20600吧
- 多出来的均价大约为3400元
- 在成本没有大变动情况下，这3400大约增加的营业收入=3400/1.13=3008（元），算3000好了
- 扣去25%-27%的综合税率，大约能每吨增加利润2200元
- 2200啥概念？一季度算145万吨的销量，增加的利润就有32亿
- 去年一季度也就不到50亿净利润，这一块业务就能贡献60%的增速
- 当然实际可能会稍微少一些，因为今年一季度的氧化铝售价低，会拖累一部分业绩，不过50%的增速还是可以期待下的
- 季度报告这种一般不会算的太准，因为季报不审计，相对来说半年报和年报会更靠谱些
远一点就是搬迁的预期：
- 云南的水电成本会节约很大一部分成本，这一点的话，会影响铝王的部分利润，但是会节省平替的成本，这个是细水长流的，能源价格涨的越多，优势越明显
一些个人观点，仅供参考：
- 铝王/平替是符合我天阶功法选择标准的，因为预期股息率是够的
- 另外成本是绝对领先的，从源头到咱们这边的工厂，成本压到了世界最低，每个环节都是教科书似的商业运作
- 以目前的估值，它无论怎么跌，我都有信心可以最后在它的身上取得超额收益
- 但是有个大前提，就是一定一定不能超配
- 你比如说，我有100块钱，我其中有50块的银行，10块的铝
- 这个铝很不争气，跌了50%，跌到5块钱了
- 这个时候我的银行分红就有3块钱，用这个分红加进去，直接就能**增加60%**的股票数量
- 那是不是稍微一反弹就盈利了？
- 那铝要是还不争气，或者长期低位徘徊，那我第二年分红了再加进去，加的仓位是不是比之前所有的铝的仓位都多了？
- 你如果反过来，50块的铝，10块的银行，银行分红就6毛钱，假设铝有个什么意外，分红不及预期
- 拿什么去补仓？拿什么去复投？
- 这里当然不是特指铝，铝换成铜也是一个道理
二、铜
业绩预告：
- 预告里主要是两点：
- 一个是净利润510-520亿
- 一个是扣非475-485亿
实际上：
- 517.8亿的净利润落在了预告的上半区间，算是小超预期
- 扣非507亿，远超预报的上线，算是大超预期
- 另外像这种企业要看经现流，经现流754亿，好到爆炸
- 另外还有分红和回购，不是很多，因为钱要拿去买矿，不过也有一个多点了
- 具体的业务没啥好展开的，因为就两个关键变量，价和量
- 价的话，跟着大宗走，目前的市场预期比较悲观
- 量的话，是稳定提高的，这个才是确定性最大的来源
- 等下讲周期股的投资逻辑的时候一块儿讲
三、银行
现在市场情绪比较悲观，大家都在找防空洞，所以我会持续跟进银行板块的财报，目前第一批两家银行的财报已经出炉：
- 两家都是股份行，个人认为仅以现在的股价来说下面那家性价比更高
周末闲聊：
明天就不更了，一些碎碎念放到这里比较合适。
主要是周期股的问题。
大家不要提到周期股，就想到三角函数的图像：
- 周期股确实有周期，会有景气和不景气的时候，也就是所谓的螺旋
- 但是周期股也分螺旋着上升和螺旋着下降的
比如有色金属，就属于前者
以前的金属价格在成本附近晃荡：
- 红色的是成本线，那红色阴影区域就是盈利周期，绿色区域就是亏损周期
现在金属的价格远超挖掘成本，原有周期就变成了：
- 不是亏损和盈利的区别，而是赚的少和赚的多的区别
反应在股价上，大概就是这么个形状：
- 所以在这种有色标的里，有的人赚的是螺旋的钱，也就是图里的黄色曲线
- 有的人赚的是上升的钱，也就是图里的红色箭头
- 前者快，后者慢
- 前者需要择时技巧，后者不需要
作为投资者，你有择时能力，当然更好，来钱快。 没有择时能力怎么办？ 那就去研究那个红色箭头。 影响那个红色箭头最重要的参数是什么？ 是那条成本线
- 所以我选铝，选磷，选铜，都是紧盯着成本，成本低就是最大的底牌，你能熬死所有对手
- 除此之外，看什么？看量！
- 成本低+持续增量，就是最好的周期股
- 那很明显，这方面铜要表现的比铝更好
- 当然铝的优点就是波动更小，更稳一些，因为供应有限
- 所以无论是铜还是铝，都是星辰大海，都是螺旋上升，前提是你买成本最低，确定性最强的品种
- 还要扛得住那个下降的过程，所以仓位上就不能配太多
不要接飞刀！！！ 我想这个问题我就讲清楚了。
一个喜欢保护韭菜的博主，希望大家少少踩坑，多多赚钱！！！
数据来源：小红圈·MR Dang（2026年3月21日 08:46） 整理：户部尚书